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浅谈股市熔断机制:现状、影响及变迁

归档日期:07-20       文本归类:指数变迁      文章编辑:爱尚语录

  【摘 要】2016年首个交易日,熔断机制刚才正式实施就对A股形成严酷考验。作为熔断机制的基准指数,沪深300指数陆续触发5%和7%的熔断阈值。股票现货市场和股指期货市场于当天13时33分暂停全天交易。指数熔断的同时,两市再次出现“千股跌停”。2016年1月7日晚间,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所发布通知,为维持市场稳定运行,经证监会同意,自1月8日起暂停实施指数熔断机制。沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负5%,当市场价格触及5%,熔断机制启动。在随后的五分钟内,买卖申报价格只能在5%之内,并继续成交。超过5%的申报将会被拒绝。十分钟后,申报价格限制放大到7%。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个过渡期,以免作出过激反应。2016年1月4日,A股遇到史上首次“熔断”。早盘,两市双双低开,随后沪指一度跳水大跌,跌破3500点与3400点,各大板块接踵下挫。中午之后,沪深300指数在开盘之后继续下跌,并于13点13分超过5%,熔断机制产生,三家交易所暂停交易15分钟,恢复交易之后,沪深300指数继续下跌,并于13点34分触及7%的阈值,三个交易所暂停交易直至收市。2016年1月7日,早盘9点42分,沪深300指数跌幅扩大至5%,再度触发熔断阈值,两市将在9点57分恢复交易。开盘后,仅3分钟,沪深300指数再度讯速探底,最大跌幅至7.21%,二度熔断触及阈值。这是继1月4日以来的第二次提前收盘,这也创造了休市最快记录。熔断机制又称为自动停盘机制,指的是股票指数波动幅度达到规定的熔断点时,证券交易所为规避风险而暂停交易的措施。具体来说这一交易机制是对某一合约在达到涨停跌停板之前,设置一个熔断价格,使合约买卖报价在一段时间内只能控制在这一价格范围内。2015年12月4日,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所正式发布指数熔断相关规定,熔断基准指数为沪深300指数,采用5%和7%两档阈值。于2016年1月1日起正式实施,由于几日的连续熔断触及阈值,并于2016年1月8日暂停。美国最早产生熔断机制,从其发展历史来看,形式各种各样,但它的主要特征都是以人为地设置价格限制和中断交易。美国的芝加哥商业交易所(CME)曾在1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制,直至1983年被废除,人们重新考虑实施价格限制制度是因为到1987年出现了股灾。1987年股灾一周年,证券交易委员会(SEC)与美国商品期货交易委员会(CFTC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的熔断机制,该机制产生了积极的影响,在以后的18年中,美国再也没有出现过大规模的股灾。熔断机制的制度创新所取得的成果是由于我国所借鉴国外经验并根据我国资本市场的实际情况。在金融期货创新发展之初,中金所学习国际先进经验,为了更好地规避风险,把熔断制度作为其一项重要的风险管理制度。熔断机制的设立就相当于为市场交易提供了一个“减震器”,其根本就是在涨跌停板制度启用前设置的一道过渡性闸门,给市场以一定时间的过渡期,提前向市场投资者警告风险,它争取了时间和机会在有关方面采取相关的风险控制手段和措施上。熔断机制对于股指期货,乃至整个期货市场的风险控制都是非常积极的。事实上,自从1988年美国股市引入熔断机制之后,已经有18年没有发生过大规模股灾,其作用可谓居功至伟。1、对消除古旧价格导致期货市场流动性降低有积极作用。在出现股指期货异常波动的行情中,由于大量的买盘(或卖盘)的阻塞会延缓行情的正常展现,从而产生古旧性价格,这时人们所看到的价格根本上是上一个时点的价格,按此价格申报交易肯定不能成交;不成交指令连续地大规模进入交易系统将造成更严重的交易堵塞,使数据的展现更加滞后,产生恶性循环。有了5分钟的熔断期,可以消除交易系统的指令阻塞现象,消除古旧性价格,从而保障交易的畅通无阻。2、向股指期货市场的交易风险提供了预警,有效阻止了风险的严重性和风险紧急性。从我国股指期货熔断机制的设计来看,在市场波动达到10%的涨跌停板之前,引入了一个5%的阈值点,即股指期货的指数点升跌幅达到5%,这不仅给股指期货的交易者提出了一种警告,也向期货交易的各级风险规避管理提出了一种警示。这时,包括对期货股指期货的市场交易者、会员和证券交易所都有一种强烈的提示,使他们都意识到后面的交易将是一种高风险状态,应采取相应的预防措施,从而使交易风险不会在没有任何预兆的情况下突然发生。3、为控制交易风险赢得操作时间和考虑时间。由于在市场波动达到5%的熔断点时,会有5分钟的熔断点内交易,这足以让交易者有充裕的时间考虑风险管理的办法,并在恢复交易之后将体现自己规避风险操作意愿来进行成交。4、为逐步化解交易风险提供了制度上的支持。当异常波动的极度行情出现时,没有熔断机制的市场会失去控制,一般情况下需要数月甚至一年的波幅在瞬间完成,这会使作错方向的交易者触手不及,一倍甚至数倍于交易保证金的账户被迅速打破,这将大大提高结算难度并带来数不清的纷争。市场上有的人认为证监会研究制定指数熔断机制方案,大体方向是正确的,让投资者在价格发生突然变化时有一个冷静期,有利于巩固市场。不过业内也有不同意见,有的经济学家表示,熔断机制下市场价格不能实时地反映交易者的交易意图,容易导致价格歪曲并降低有效性。所以他们认为不到万不得已的时候,不应该引入熔断机制。熔断机制去还是留?取消7%阈值成“最现实版”呼声。直接取消熔断制度显然是比较偏激的想法,完全忽视了熔断效应的正面积极作用,也直接斩断了将来调整或者取消涨跌停制度后,A股采用熔断制度对接国际市场所做的努力。调整“T+1”交易制度为“T+0”,目前来看仍不现实。我认为熔断机制作为新生事物还不尽完备可以理解,我们应该集中力量,结合中国的实际情况并借鉴国外先进经验,尽最大可能使得改进后的熔断机制和涨跌停板取长补短。需要明白的是,证券交易所和监管机构需要把重心放在建设一个公开透明,公平交易的市场,这才是防止市场短时间内发生大规模价格波动的根本。[1]董放.我国股指期货交易中的熔断制度[J].企业科技与发展.2007.(01).[2]林瑶.熔断机制:股指期货减震器[J].合作经济与科技.2007.(06).[3]何方竹.“熔断机制”惹争议,专家激辩稳定与效率如何平衡?[J].中国经济周刊.2015.(07).[4]董峰.论熔断机制在我国股指期货中的应用[J].江苏商论. 2015.(09).

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